Зампред Банка России Алексей Заботкин заявил, что предложения проявить большую терпимость к инфляции лишь усиливают опасения недостижения низкой инфляции и не способствуют ни структурной перестройке экономики, ни долгосрочному росту. По его словам, подобные дискуссии тормозят снижение инфляционных ожиданий, ведут к росту инфляционной премии в ставках и вынуждают продлевать период жесткой денежно-кредитной политики, тогда как в России последние пять лет инфляция вдвое превышает цель, а безработица находится на рекордно низком уровне.
freepik.com
Призывы проявлять большую терпимость к инфляции усиливают опасения, что низкая инфляция так и не будет достигнута. В законе о Банке России цель денежно-кредитной политики уже закреплена как ценовая стабильность, в том числе для формирования условий устойчивого и сбалансированного экономического роста. Эта формулировка исчерпывающа: ДКП должна и способна обеспечивать соответствие роста спроса производственным возможностям экономики.
Под усилением координации правительства и ЦБ, в случае если выпуск оказывается ниже потенциала, авторы соответствующих идей имеют в виду дополнительную гибкость или мягкость ДКП, но на практике это обернется лишь более высокой инфляцией. Это не поможет ни структурной перестройке экономики, ни долгосрочному росту. При более высокой инфляции вырастут не только номинальные, но и реальные процентные ставки, поскольку все участники рынка потребуют более высокую премию за инфляционный риск. В результате финансирование инвестиций, в том числе для задач структурной трансформации, станет дороже.
Абсолютно неверно утверждение, что в мире есть центральные банки, таргетировавшие конкретную цифру экономического роста. В отдельных случаях в мандате упоминается полная или максимальная занятость, но это не то же самое, что целевой темп роста ВВП. Для достижения потенциального уровня роста экономики имеется в виду полнота использования трудовых ресурсов. Российская формулировка о сбалансированном и устойчивом росте фактически точно соответствует идее полной занятости. Среди центральных банков стран с низкой инфляцией нет таких, чей двойной мандат допускал бы терпимость к высокой инфляции ради ускорения роста. Повысить устойчивые темпы роста экономики за счет дополнительной эмиссии и более высокой инфляции в реальности невозможно.
Такая дискуссия могла бы иметь хоть какой-то смысл, если бы экономика многие годы находилась в условиях высокой безработицы и очень низкой инфляции, то есть устойчиво ниже своего потенциала — как, например, в еврозоне и США после глобального финансового кризиса. Однако в России ситуация прямо противоположная. За последние пять лет инфляция в среднем была примерно вдвое выше целевого уровня, а безработица находится на рекордно низких значениях. Более того, подобные рассуждения сейчас вредны. Когда звучат призывы к большей терпимости к инфляции, это усиливает опасения людей, что низкой инфляции не достичь. Такие обсуждения лишь тормозят снижение инфляционных ожиданий, а в рыночные ставки закладывается более высокая инфляционная премия. Следствием становится продление периода жесткой ДКП для того, чтобы переломить эти ожидания.
